胡小平：寻找低估值优秀企业

十一月份，海南三亚的气候怡人，不少游客选择来这里度假。而正在三亚休假的胡小平，正在给记者介绍4年前写给奥园集团董事长的一封公开信。

胡小平 深圳投资者

这一封公开信也是我2014年11月写的，给中国奥园的总裁郭梓文先生。为什么呢？因为我当时持有奥园好几年，看到奥园发展得磕磕绊绊，所以说呢心里有点骨鲠在喉，不吐不快。一开始奥园虽然当时07、08年的时候发展得不是很好，但他2010年左右开始重点布局广州的地产。几个项目收购的都不错，本来已经走到了发展的快车道，但是后面在重庆在沈阳大笔投资，让公司呢重归劣势。我特别提到了当时在沈阳片区，沈阳片区当时号称是有40万平米的成品厂房，成品成品住宅一直卖不掉。 他当时最好的时候一年也不过卖20万平米。那你开发40万平米的已竣工住宅准备卖给谁呢？你明显没有考虑到市场需求，只是在拼命地盖房。然后我们作为股东心里也很着急，我从网上搜到他们董事长郭梓文的email信箱，我直接发给他了。

2007年10月9日，中国奥园在香港联交所主板正式上市。受到金融危机影响，中国奥园从发行价每股5.2元，最低在2008年10月28日盘中跌至0.48元。而胡小平当时通过调研分析在接近3元开始买入中国奥园，虽然公司的股价一路下跌，但是他却接着补仓。

胡小平 深圳投资者

该不该抛呢，我有观察过这家公司的特质，但是公司给我印象最深的就是比较诚信。第一是有一说一，有二说二，做的不好就说是不好。第二个是说他包括开一些业绩检讨业绩说明会，股东大会能看得出来，公司的管理层领导层还是很想把公司做好，还总在想各种的办法。第三就是派息。那他派息无论如何，情况好也罢，差也罢，他都派息30%。一般来讲在港股市场里，只要是能维持稳定派息的公司都不是老千股。而且它跌得很快很低，可能净资产两块多、三块，而股价在七八毛钱，那我干脆买进来摊低成本。等这公司发展起来，当时的想法是这样。

理想很丰满，现实却很骨感。胡小平持有的中国奥园股价常年在1元左右徘徊，不见起色，这让胡小平非常郁闷。通过对奥园项目的分析，胡小平认为奥园集团在重庆以及沈阳项目上所做的决定有待商榷，于是他就写了一封公开信发给了奥园集团董事长。令胡小平没有想到的是，不久他就收到了回复。

胡小平 深圳投资者

大概过了不多久，他们的副总裁叫陈嘉扬，就打电话给我，说希望和我见见面，他们老板特别特别交代，要他来跟我谈一下。我当时说呢我没有时间去香港，那陈副总裁就赶到深圳来跟我见面，谈谈看看我对公司的看法。交流起来，感觉上双方的认知都很接近。因为陈副总裁也是兼财务，他的逻辑跟观点跟我也比较相相近，他也表达了这个郭总裁对于这个有些地方的扩张表示很担忧，说公司正在尽力改善这些项目。

胡小平对于这次的沟通即惊喜又满意，他没有想到作为股民，自己的意见也能被上市公司高层所采纳。之后一段时间，奥园集团在沈阳和重庆地区也做出了相应的调整。这也让胡小平对自己的持仓有了信心。2017年之后，中国奥园股价开始上涨，胡小平最终在这只股票上收益不错。而对于自己写公开信的初衷，胡小平表示也算是对自己思维逻辑的一个梳理。

胡小平 深圳投资者

我之所以写公开信，一般来讲都是自己持有了。你只有持有以后才会发现公司可能有这个问题，然后呢利用这个文章啊把自己的思维脉络梳理清楚，然后发现他有什么问题，然后呢再把这个反映给公司。 一个是在发给公司IR部门，另外一个是发表在网上，也是给公司一点点的压力，希望它能改正这一点。

胡小平：买深康佳大赚 四川长虹却亏五成

胡小平通过写公开信的方式使自己持有的股票获得了收益，那么做决定如此果断的他又是从什么时候接触到这个市场的呢？接着来看报道。

1995年，胡小平从安徽财经大学毕业后来到深圳一家企业工作，受到深圳氛围的影响，胡小平开始关注到了股市。

胡小平 深圳投资者

那在96年初的时候就在看到深圳特区报，当时股市非常低迷，才500多点，上证指数才500多点。 于是我到这个深圳登记证券登记结算公司去办股东代码卡。我本身是财务专业毕业的，所以对企业盈利这方面是有一定的认识。 我就记得股市有一个最重要的指标叫做市盈率。那选什么股呢？选绩优股、市盈率低的。当时我从深圳特区报上找了一下股东代码，股票代码，看到有个深康佳做电视机的，市盈率很低，当时它的股价差不多五块钱，上年每股收益大概是0.94人民币。这样一算才五倍市盈率多。于是我就第一个把手里仅有的5000块钱全部买成深康佳一只股票，也是我的运气好，为什么呢？因为500多点几乎是一个近期96年当时的低点，97年最高涨到1200点。

第一次入市就尝到甜头的胡小平觉得自己的本金太少了，赚的不够多，于是他跟父母建议，把自己以后的结婚钱先给自己投入股市。在说服了父母后，胡小平拿着2万元结婚钱和之前盈利的一万元再次进入了股市，可这一次，却并没有想象中的顺利。

胡小平 深圳投资者

（1996年）12月份到由于当时是恶炒垃圾股，很多没有业绩的、亏损的股票涨了两三倍三四倍。所以说当时证券监管部门就出台一些措施，包括涨跌停板制度，包括严格审查，当时人民日报也发表了一篇社论说正确认识当前股市，就给虚火太高的股市降一降温。在这种情况下，股市大盘接连有三个跌停板，这个教训是蛮刻骨铭心的。

因为一天跌停，我几乎就是亏缺了5000块。两天差不多1万块。这接近我一年的工资。当时我记得两个跌停以后，我根本睡不着觉了，哇一天亏5000块钱是怎么受得了，还好我持有的是绩优股，第三天基本上就稳住了，所以第三天就还安然入睡。

持有一只绩优股获得的收益远远高于频繁换股所获得的收益，这是当时胡小平在股市中得出的经验。于是他把手中的股票都换成了当时的绩优股四川长虹。而这一次的投资，让胡小平彻底改变了自己的投资思路。

胡小平 深圳投资者

其实当时四川长虹已经露出疲态了，当时还有一个最大的昏招，就是囤积彩管，来打压其他的彩电企业，他当时误判了形势，认为彩管的供应是不足的。所以把彩管囤积起来，加价去买，让其他企业买不到彩管，没办法跟它竞争。但实际情况最后出来是彩管供应充足，他的竞争对手康佳TCL都开足马力，生产产销两旺，别人还没有库存，长虹背了一大堆库存包袱，而且是高价买来的彩管。

所以说年底一结算，长虹当年的利润下降了20%多，股价都下降了50%以上。这个教训能告诉我，研究一家企业要多方面来看，以我当时的年纪和功力，实际不足够看清一家企业的真实面目。整个98年我谈到股市都是垂头丧气的。

1998年四川长虹囤积彩管战略的失败导致了股价一路下跌，胡小平的资产几乎打了对折。这让他当时非常郁闷，开始反思起了自己。而这时他开始阅读各类投资书籍，他从书中了解到买股票就是买公司的道理后，开始更加谨慎地选择标的。1999年，在学习了新的投资理念后，胡小平通过财报分析关注到了粤美的这只股票。而这一次投资，让他把之前亏得钱都赚了回来。

胡小平 深圳投资者

选粤美的是因为第一是我们本身就在珠三角，有一些朋友和粤美的有关系，甚至有人在入职在里面，他们传来的信息是粤美的是一家不错的企业，那另外看他的财报也是蛮优秀，一直在增长，所以呢就买入了他，结果当时我记得是九块钱买的，最后14块6卖的，最后盈利差不多70%多。我在粤美的上啊不仅把长虹亏的钱全部赚回来了，还额外赚了不少。

胡小平：从东方海外到融创中国 寻找低估值好企业

学习了新的投资理念后，胡小平的投资收益稳定增长。那么他在牛市中能赚钱，在熊市中能否持续保持稳定的收益呢？接着来看报道。

2006年起，由于随着人民币升值，基金大规模发行等因素的影响，上证指数一路上涨，最高涨到了2007年十月份的6124点。然而胡小平那时却担心股票估值过高，在3800点时把手中的股票逐步清仓了。

胡小平 深圳投资者

因为我以前在前面五年都非常地谨慎，所以在06、07年这个大牛市表现的也是过分的谨慎了。我当时是在2600点就抛了60%多的仓位，是留下1/3的仓位在手里。 这1/3的仓位大概也在3600到3800点全部抛完了。但是呢2008年的世纪大跌，我基本上全部逃过了。因为因为过分的谨慎，所以没赚到大钱，但是也因为谨慎啊是没有在2008年的熊市里面亏到大钱。

胡小平在清仓过程中认为A股估值普遍过高，30倍以下市盈率的标的几乎找不到，于是他把目光转到了港股。在经过一番筛选后，一只估值水平理想的标的进入到了胡小平的视线。

胡小平 深圳投资者

东方海外是做航运为主的集装箱航运，我觉得这笔投资应该风险不大才对，结果买入以后不久，遇上了金融风暴，美国次贷危机，股价开始急挫，当时市场悲观怎么来？因为航运市场有一个最重要的指数，叫BDI指数，就是波罗的海航运指数。波罗的海航运指数最高位的时候，在07年最高的时候达到过12000点。到金融危机的时候，最低是跌到900点。当时有一个笑话，说呢，货主都不急于让船靠岸，如果货物没有需求的话，不急于让船靠，因为待在船上的运费比放在岸上的仓储费还低。

波罗的海指数是由若干条传统的干散货船航线的运价，按照各自在航运市场上的重要程度和所占比重构成的综合性指数，是代表国际干散货运输市场走势的晴雨表。胡小平持有的东方海外由于受到波罗的海指数的影响，股价不断下跌。但是胡小平通过分析以往历届经济危机的发展，认为全球经济最终会恢复并且向上发展。于是，尽管东方海的股价不断下跌，他还继续补仓。

胡小平 深圳投资者

正好我在08、07年撤出来以后，只是少部分介入，我就开始持续追买，从22块1直买到12块，然后到九块多的时候，真的没钱再买了。

其实经济危机去的来的快，去的也快。到2009年中的话，基本上航运这个市场就开始慢慢恢复了。然后到从东方海外也恢复了一些正常的盈利能力。更重要的一点是它在经济危机的时候，为了应对这个资金紧缺的情况，把他在上海原来囤积了一批地黄金地段的一批地卖给了凯德置地。卖这一笔是收入多少？大概净盈利是10亿美元，大概就相当于一股盈利12块。大家可以对比一下，一股盈利12块5和股价是九块的关系，结果2010年是大笔分红，一股分了两块多美元。最终东方海外是涨回了85块的高位。所以呢当时坚持下来这笔投资最后还获得了比较丰厚的盈利。

在东方海外上投资的成功让胡小平更加坚定着寻找低估值、企业优秀的标的。到了2011年，融创中国的低市盈率吸引到了胡小平，但由于那时融创中国刚刚上市，这让胡小平为了难，于是他开始了长达数月的考察调研。

胡小平 深圳投资者

研究地产股其实相对方便，那我一般是怎么做，一般是说找到公司的楼盘，直接上百度地图，可以查到它的哪个位置？ 离市中心有多远？甚至还有一些政府的透明售房网等等上面都可以看到它的销售价格是多少，这个信息往往会领先公司。

你把这些信息全部综合起来，拿地的情况，它公告了售楼情况，政府网站上签约的情况，业主的反应是怎么样？很容易拿判断啊预判公司未来的销售是怎么样，所以很多公司我会给他预测，根据他的楼盘资源状况来预测它的去化率，以及它的销售金额，有时候还是蛮准的。

胡小平调研后在1块7左右的价格买入了融创中国，但是他在股价接近翻倍的时候就全部清仓了。胡小平告诉记者，由于之后看不懂融创的财务报表，这让他没有在随后的大涨中获得更多的收益。

胡小平 深圳投资者

我95年就考取了中级会计师资格，到现在已经20多年了，我看融创的报表还是云里雾里。不是我的水平低，很多公司我看的很准。他是有意识的去把销售数据，包括毛利情况做模糊化。我举例子来说，他当时2015年报它的毛利率经调整后的毛利率是19%。据我逐盘研究，他当时可能有三五十个楼盘，我都掌握了比较具体的拿地数据，建筑成本，包括税收状况。 那我算一下毛利率。如果说25个点已经是非常保守，他报出来只有19个点，所以无论如何得不到这方面的信息。我当时的认为就是说融创有报低了毛利率，报低的利润，但是为什么要这样做？我不知道。所以说看不懂的公司我就不投。所以我当时我记得我在15年到16年的时候，大概在四块多买入，后来在六块左右就全部抛空了，后来涨到40块都和我无缘。

如今，胡小平入市已经23年，他还坚持着不断看财报，并且坚持着继续调研上市公司。面对自己的投资体系，胡小平也在不断学习改善。因为在他看来，在投资的这条路上，学无止境。

胡小平 深圳投资者

我投资23年，目前年均获利率差不多是22.8%。今年基本上刚好盈亏平衡。所以这个投资体系不是依靠抓某一只大牛股来实现自己的长期收益，而是在于不断地寻找更低估的股票，不断地让自己的投资内在价值更高，来慢慢集小胜为大胜。这种投资方式，这是我自己对自己的一个总结。