汇市恐慌蔓延　土耳其限制股票做空

美土关系降至冰点，土耳其里拉暴跌态势未减。

周一早间，土耳其里拉兑美元汇率再度暴跌，一度触及7.24，首次跌破7关口。最终日内下跌7.57%。随着土耳其央行出手干预，跌幅收窄，截至中证君发稿，美元兑土耳其里拉在6.9附近。

交易员看空情绪严重。

据彭博新闻统计，资深交易员纷纷买入土耳其里拉认沽期权合约，一月期里拉/美元风险逆转指标（做空里拉相对于做多需要多支付的成本）上周上涨了5个百分点，创2011年以来新高。

汇市的恐慌情绪也拖累了土耳其股市。周一，土耳其BIST 100指数跌幅扩大至5%。

为维稳市场，土耳其央行发表声明称：“将密切监控市场和价格，并向银行提供所需的全部流动性，采取一切必要措施维护金融稳定。”

据彭博社报道，土耳其伊斯坦布尔交易所表示，5月开始实施的报升规则也将于8月14日起对BIST－100股票做空交易开始实施。

报升规则的前世今生

所谓报升规则，又称为上涨抛空，即卖空的价格必须高于最新的成交价。报升规则与裸卖空和保证金规则构成融资融券三大主要规则。

一般情况下，投资者有越涨越买、越跌越卖的冲动，但总体来说证券价格下跌远比上涨来得容易，如果卖空报价不受约束，大量卖空报单的涌入很容易加速证券价格急速下滑，该项规则主要为防止由卖空交易引起的市场滥用和市场操纵。

据业内人士介绍，这一规则起源于美国，不过美国从2005 年开始在pilot 项目中逐步取消了报升规则，2007 年彻底废除了报升规则。金融危机后美国市场上重新出现广泛的重设报升规则的呼声，2010年美国证券交易委员会（SEC）重新制订了新报升规则，规定单日股价跌幅超过10%时，触发报升规则。不过，SEC对于一些特殊情况予以豁免，比如对ETF等的交易，也即ETF融券卖空并不需要遵守“卖空报价提升规则”。

我国香港地区在1996年取消了报升规则，后在1998 年亚洲金融危机后，卖空价规则于1998年9 月7 日再度实施，此后香港证监局也曾于2007 年考虑取消该限制，但至今未执行。欧洲地区一般不在卖空交易中设置该规则。

我国证券市场在推行融资融券初期也严格执行报升规则来规范卖空者的行为。但在2015年，为扭转“两融”的跛脚局面，中证协等四部门联合发布《关于促进融券业务发展有关事项的通知》（简称《通知》），其中一项主要举措，就是规定投资者融券卖出ETF的申报价格可低于最新成交价。当时业内认为，《通知》对ETF做空报价予以松绑，以这种较为迂回的方式完善市场做空机制，同样可以实现卖空机制对市场产生的各种好处，尤其能极大地提升A股市场的定价效率。

此卖空 非彼卖空

2008年国际金融危机席卷全球之时，许多发达国家的监管当局都通过限制、甚至禁止做空某些股票来平缓市场冲击。

但禁空令带来了一些预料之外的严重后果。监管当局和市场参与者希望禁空令能够帮助稳定市场、阻止市场下跌，并且降低市场波动性。然而，所有这些预期都落空了。美国证券交易委员会（SEC）前任主席Christopher Cox在禁空令实施仅三个月后就指出：“如果当时我们知道会发生什么，我相信，在权衡利弊以后，SEC不会再做出禁止卖空的决定。”就在Cox对禁空令发表评论几个月后，他的继任者Kathleen Casey更有针对性地指出：“禁空令引发了显著的市场混乱和扭曲，其影响波及金融行业的广泛业务和大范围的市场参与者。我们现在知道了，对本已非常敏感的市场环境而言，这种紧急措施本身增加了更多的不确定性，而且这种不确定性会使市场更加不稳定。”

需要指出的是，土耳其和美国都是限制融资融券中的卖空，而非限制股指期货做空。

2015年股市波动，国内舆论将市场下跌归咎于“股指期货做空”。业内人士表示，在过去三年，股指期货几乎成了“鸡肋”，但股市依旧有涨有跌，并没有出现所谓“限制了股指期货做空、股市就一直上涨”的情况，可见股市涨跌和股指期货没有必然联系。

“2008年，由美国次贷危机引发的金融海啸席卷全球，许多国家和地区采取了股票现货市场限制卖空特别是裸卖空的措施，但对股指期货市场并无禁令。17个国家中，有12个国家出台了禁止裸卖空的禁令，但没有一个国家的金融监管当局限制股指期货交易。2008年9月15日，雷曼兄弟公司宣布破产。在危机最严峻的时刻，股指期货的交易量显著增加。2008年9月16日标普500迷你合约成交608万张，以当日指数点计算，相当于股指期货市场为股票现货市场额外提供了3600亿美元的流动性，比纽交所和纳斯达克市场交易量总和还要多。”前述业内人士向中证君解释道。