商誉减值引发业绩爆雷，是风险还是机会？这份避雷名单收好……

近期，多家上市公司发布业绩预亏公告，从背后原因来看， 大幅计提商誉成为业绩亏损的一大原因。是风险还是机构？分析人士指出，商誉问题成为短期关注焦点，但背后本质是管理问题，此次商誉引发的业绩暴雷之后，市场最终将“重表面”走向“重经营实质”，创造新机会。

上市公司“加速爆雷”

1月29日晚间，上市公司业绩开始“加速爆雷”。据Wind统计，共有264家上市公司发布了年度业绩预告，其中，有60家发布预亏公告，从亏损额度来看，48家最低亏损超过1亿元，16家最低亏损超过10亿元。

昨日夜间公告预计亏损额度最大的为华录百纳，公司预计2018年年报亏损33.29亿元至33.34亿元，上年同期盈利1.1亿元。

公司表示，2018年度业绩预亏主要系部分综艺栏目因招商不达预期，出现较大亏损；内容营销收入大幅下滑，同时部分影视项目未到收入确认时点致相关营收减少；对资产组进行处置，相应冲减分摊至相关资产组的商誉，形成投资损失；部分客户经营状况出现较大变化及公司裁撤部分经营不善业务线，公司拟计提商誉减值准备3.5亿元左右。

对“暴雷”公司进行梳理发现，昨日晚间爆的“雷”主要分三类：业绩预期大幅下修、业绩大幅预减、业绩大幅预亏。

业绩暴雷股大跌

面对上市公司纷纷大幅计提商誉，股价也随之下行。恐慌之下，投资者纷纷出逃。今日开盘期间，多只昨日业绩暴雷的上市公司股价跌停，前期暴雷的公司股价继续跌停。

截至发稿，昨日晚间暴雷的德豪润达、奥马电器、银河电子等逾10股仍然封跌停。不过，随着沪指盘中企稳反弹，市场恐慌情绪得以缓解，昨日晚间暴雷的人福医药盘中翻红，并涨超3%。

早盘封跌停的西宁特钢、神州长城、斯太尔等纷纷打开跌停板。而此前暴雷的奥维通信、永安林业、盾安环境等仍封跌停。

风险还是机遇？

上市公司爆雷多数与商誉减值有关，那么商誉减值爆发之后，是风险还是机遇？不少机构认为，这或将有利于投资者认识到并购的风险，市场有望走向“重经营”阶段。

并购重组向来是企业发展的重要手段之一，大多数细分领域龙头的体量并不足以使他们上市，通过并购重组，一方面可以强强联合提升产业集中度发挥协同效应，另一方面也有助于发挥上市公司平台优势，提升上市公司创新实力。

但市场担忧收购公司业绩不达预期商誉减值，无论是收购公司业绩不达预期还是无法产生协同效应，背后的核心都在于上市公司管理能力不强和判断能力一般无法选择合适外延标的。

申万宏源刘洋、刘畅等认为，接近年报，商誉等风险资产放在 2018 还是 2019，成为议题。建议大家不必因为商誉全盘否定。欧美领军依然很多商誉却经常发展无忧，背后本质是管理问题，不是商誉数字问题。

刘洋、刘畅等指出，海外巨头同样拥有高企的商誉，借助外部环境降速，2019 年开始上市公司管理重建才是核心。“商誉”启发投资者注意到经营实质，即管理问题。市场最终都会从"重表面“走向“重经营实质"，创造新机会。对商誉的一律否定，也会变为研究管理、协同、企业文化、价值观。这些定性但本质的研究，往往能躲避"精准的数字”产生的投资错误，例如对商誉的一概否定。

投资者如何“避雷”

长期来看，商誉减持导致业绩暴雷，有利于市场转向“重经营阶段”，但短期引起的市场恐慌情绪仍然值得关注，对于投资者如何“避雷”这一问题，私募机构给出了以下建议：

建议1：合理并购价格是避雷的关键

弄玉投资总经理何上溯指出，投资人要避免商誉减值的“雷”，还是要从上市公司并购的“源头”开始检验：看看并购报告书的详细内容、资产标的的盈利能力如何、行业发展前景和行业中竞争优势如何，这和分析一家上市公司的方式是一样的。

在考察并购案例时，应当重视并购价格，合理的并购价格是“避雷”的关键。如果上市公司能够以合理的价格并购一些盈利能力强的资产，那说不定多年以后这类资产不会变“雷”，也不存在商誉减值问题，而是一项“隐蔽资产”。

建议2：少买有大量商誉资产上市公司

上海千波资产束其全表示，规避商誉减值这种“雷”，最好的办法还是少购买具有大量商誉资产的上市公司，尤其是最近大幅度并购、账面上记载着巨量商誉的公司。上市公司购买资产不能只看评估价值，还要从长远评估这块资产在若干年后的预期价值，否则很容易出现高价购买资产“后遗症”，业绩承诺期一过就“变脸”，投资者必然面临巨大的投资风险。

数据来源：Wind，上述数据截至2018年三季度

在2015年前后，有很多公司在被收购过程中，其价值被高估至净资产的十倍甚至百倍之多。这些被高估出的部分被会计以商誉的形式沉淀在总资产中，从而造成了上市公司净资产大大虚高。如此一来，一旦被收购企业业绩不达标甚至发生巨额的亏损（尤其是被收购企业往往在业绩最辉煌的阶段被收购），上市公司就不得不对并购中形成的商誉进行减计甚至计提归零，从而造成上市公司业绩的巨幅波动甚至大幅度亏损，给上市公司股价造成重大影响，严重影响中小投资者的利益。

建议3：警惕有大量收购行为公司

万霁资产董事长牛春宝表示，因为2018年市场环境不好，估计很多公司会就商誉做大手笔计提。规避这种“地雷”最好的办法，就是不碰有大量收购行为的公司。因为90%左右的收购，尤其是跨行业收购，都是不成功的。

也有不愿具名的私募人士透露，目前股市处于低位，上市公司会有主动或被动做低2018年业绩的预期，为的是2019年“轻装上阵”，有个好的业绩预期，这就是业内认为的“业绩洗澡”。上市公司业绩“洗澡”主要涉及固定资产、长期投资、应收账款、存货等方面，这些都是上市公司可以计提减值、进行业绩调整的“点”。