人民币短期承压 稳汇率料发力

最近，无论是对美元，还是对一篮子货币，人民币汇率都跌到了2017年5月以来低位。业内人士认为，央行再次降准，确认稳增长是当前货币政策更主要的关注点，但这并不是说不重视稳汇率。此外，外汇管理仍存在底线思维，随着汇率波动风险加大，预计相关宏观审慎政策将继续出台，外汇逆周期调节料进一步加码。

降准释放稳增长信号

10月15日，央行将实施今年第四次降准。在不少业内人士来看，此次降准进一步确认了一个判断——当前货币政策更加关注稳增长。

今年以来，货币政策呈现边际放松倾向，但在7月降准实施后，市场各方对后续货币政策的看法一度出现不小分歧。一部分观点认为，货币政策继续放松空间已有限，理由主要有二：一是银行体系流动性已处于合理充裕水平，货币政策调控重心逐渐从宽货币转向宽信用；二是4月以来人民币汇率走弱，8月对美元汇率一度逼近“7”心理关口，在美联储稳步加息背景下，人民币贬值压力逐渐构成国内货币政策放松的约束。

应该说，在更加错综复杂的国际经济金融形势下，货币政策的确面临平衡多种目标的挑战，尤其是稳增长与稳汇率的目标冲突有所显性化，孰轻？孰重？

7日降准的消息似乎给出了答案。

南京银行研报称，在经济面临内外压力的背景下，央行再次降准，反映维护国内经济增长的决心和定力。工银国际研报亦称，本次降准确认了当前货币政策根本思路——货币匹配经济。

业内人士指出，9月末美联储加息以来，人民银行并未跟进，且在美国10年期国债收益率大举上行之际，进一步实施定向降准，并扩大降准幅度至1个百分点。这一系列行动已表明，人民银行决心维护货币政策独立性。在当前经济形势下，汇率贬值对货币政策可能形成制约，但还不足以影响政策取向。

汇率短期承压

短期来看，人民币汇率依然承压，且降准的实施可能进一步刺激汇率贬值预期。

9月下旬以来，人民币对美元汇率再度走弱，本周初跌破6.9元，7元关口被暴露在外。这背后，美元指数走强仍是主要原因。美元指数自9月21日以来涨幅已超2%，目前处在6月以来运行区间上沿附近。

机构称，虽然9月末美联储加息在意料之中，但美联储对年内再次加息的坚定和强劲的美国经济表现，提振美元多头信心。同时，诸多外部不确定因素加剧市场避险氛围，依托强势基本面，美元成为避险情绪的主要受益者。

另有机构称，在美元走强的情况下，即便中美利差保持稳定，人民币对美元亦有贬值压力，更不用说中美市场利率还在“相向而行”。

近期中美利差进一步收窄。受通胀、政策预期及供求关系等影响，近期美债收益率加速上行，10年期美国国债收益率已超3.2%，10月9日盘中一度升至3.255%，创下2011年5月以来新高。我国10年期国债收益率则徘徊在3.6%一线，两者利差已缩窄至不足40BP，处于最近7年多低位。在短端，9月加息之后，美联储基金利率已升至2.18%左右，我国银行间隔夜回购利率则在本周初降至2.5%以下，两者利差只剩下约30BP。

利率和汇率是货币的两面。按照利率平价理论，利差变化会带来货币对比价的变化。因降准可释放较多低成本流动性，货币市场利率可能进一步下行，中美利差还有继续收窄的可能，相应地，人民币对美元贬值压力可能继续加大。

在降准消息宣布次日，10月8日，在岸和离岸人民币对美元均出现大幅下跌，前者一度下跌超过500个基点，后者一度下跌逾400个基点。

稳汇率料有新动作

10月9日，人民币对美元中间价连续第6日下调，设于6.9019元，是2017年5月12日以来首次跌破6.9元。9月28日，CFETS人民币汇率指数最新报92.35，接近2017年5月低位。无论是对美元，还是对一篮子货币，人民币汇率都已跌至一个阶段性低位水平。而从市场反馈来看，当前客盘购汇意愿仍较强，如果美元继续走强、中美利差继续收窄，人民币汇率恐仍将承压，7元心理关口面临考验，稳汇率重要性上升。

业内人士表示，降准确认了稳增长的重要性，但这并不是说货币当局不重视稳汇率。相反，央行货币政策委员会日前召开的第三季度例会指出“在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡”。央行有关负责人7日在谈到降准时表示，将继续采取必要措施，稳定市场预期，保持外汇市场平稳运行。

分析人士称，在稳定利差进而托底汇率的猜想被证伪之后，短期来看，稳定汇率将更加依靠加强宏观审慎管理，随着人民币对美元迫近7元关口，后续外汇逆周期调节可能进一步加码。

从之前实践和国外经验来看，稳定汇率的手段往往形成价格引导和资本管制在先，出售外汇储备在后，最后动用利率手段的排序。业内人士认为，现阶段，加强外汇交易、资本流动的宏观审慎管理可能是稳定汇率更及时和经济的做法，然后是收紧离岸人民币流动性。最近，人民币中间价持续高于市场价，且跌幅往往低于上一日市场汇价跌幅，显示逆周期因子在发挥过虑非理性波动的作用。同时，香港人民币HIBOR上行迹象值得关注。若央行发行离岸央票，离岸人民币流动性将进一步收紧，进而有助于稳定人民币汇率预期。

长期来看，稳汇率的关键要稳经济。从这一点来看，降准其实是通过容忍短期汇率波动，来提升长期汇率的稳定性。工银国际报告认为，未来伴随中国经济基本面的企稳，人民币汇率有望回归至长期平稳运行状态。