货币政策与经济周期 兼论如何应对经济下行？

美债利率飙升，货币收缩警钟！

在最近两周，全球经济最大的警钟来自于美国利率飙升。上周10年期美国国债利率一度达到3.23%，已经超过了2013年的峰值，创下11年6月以来的7年新高。

从美联储发布的最新预测来看，18年12月还有一次加息，19年加息3次，到20年加息一次。期货市场数据显示，目前市场预测今年12月再度加息的概率高达80%，19年前3季度还有2次加息。

除了加息以外，影响美债利率的另一个重要因素是美联储缩表。从2017年10月中旬美联储启动缩表到现在，美联储的总资产减少了约3000亿美元，相比于当时4.52万亿美元的历史峰值萎缩了约6.5%，已经降至14年3月的资产规模水平。

由于美联储是全球最重要的央行，其加息和缩表敲响了全球货币紧缩的警钟。

为何美联储加息的影响如此重要？原因在于央行利率是影响现代经济周期的最重要因素之一。

市场经济与经济周期

经济周期是市场经济的一个重要现象。我们以前学习课本，讲到资本主义社会定期会出现倒牛奶、扔设备等怪现象，其实就是发生了经济危机。而在美国，由于在19世纪末期经济危机频发，差不多每隔3年就会出现一次经济衰退，后来美国人专门成立了一个研究经济周期的机构，全称是NBER，也就是美国经济研究局。

而根据NBER的记录，在20世纪以来，美国一共发生过22次经济衰退，平均每隔6年左右就会发生一次经济衰退。其中每一次经济衰退持续的时间平均是15个月，而每一次经济繁荣持续的时间平均是60个月。其中衰退时间最长的是1929年大萧条，经济危机持续了43个月，而繁荣持续持续时间最长的是1991年-2001年，经济景气持续了120个月。

08年次贷危机是离我们最近的一次美国经济危机，NBER记录其发生于07年12月，到09年6月危机结束开始新一轮复苏，到目前为止已经持续繁荣了112个月，复苏时间位列过去160年所有经济周期的第二位。

问题是，为何经济时而衰退时而复苏，到底有没有什么因素在影响着经济周期的变化？

经济周期与投资波动

在经济周期出现以后，经济学家就开始对它进行研究，目前公认的经济周期有四种，主要是从持续时间的角度进行的划分：

最短的是基钦周期，其持续时间在3-4年左右，往往是由存货的波动所引发，所以也称为存货周期。比如说在经济下行期，企业的产品往往就开始积压，导致存货上升；而一旦经济开始繁荣，企业产品供不应求，存货就会开始下降。

其次是朱格拉周期，持续时间在7-10年左右，主要由企业设备投资的变化所引起，所以也称为设备投资周期。企业的经营决策通常着眼于中长期，如果决定增加设备，往往是着眼于未来10年的发展，而一旦决定缩减设备，也往往是判断未来好几年都没机会。

再次是库兹涅茨周期，持续时间在20年左右，主要由建筑业的波动所引发，也就是房地产周期。从长期来看，房地产的主要需求来自于人口、尤其是年轻人口，因此其周期通常伴随着一代人的成长，而在一代人老去之后，往往要等到下一代年轻人出现，才会诞生新一轮房地产周期。

最后是康波周期，持续时间在50-60年左右，是经济运行中最长的周期，通常认为是由技术创新所驱动，代表了大的技术周期。根据经济学家范杜因的研究，现代人类经济已经经历过5轮长波周期，其中1780年代纺纱机和蒸汽机的发明产生了第一次工业革命，1840年代进入钢铁和铁路时代，1890年代进入电气和重化工业时代，1940年代进入汽车和自动化时代，目前处于1990年代开始的信息技术时代。

而在康波周期中，又分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段，通常经济繁荣期长达20年，经济衰退、萧条和复苏期的持续时间在10年左右。08年爆发的美国次贷危机，被认为是本轮经济繁荣期结束的标志。而按照持续时间来推算，很多人担心从09年到18年代表着本轮经济的衰退期，而从19年开始可能步入经济萧条期，而到2030年以后才会进入新一轮复苏期。

如果使用经济周期理论来研究经济波动，假如发生经济衰退，好像上面的每一种说法都有道理，无论是库存的下降、企业设备投资的下滑、地产投资的回落、还是技术进步的衰竭，貌似都可能是经济下行的原因，那么上述周期理论有没有共同之处呢？

我们发现，经济周期理论的核心是研究投资的波动。如果观察美国经济中投资的构成，可以分成三大类：分别是存货投资、住宅投资和非住宅投资，而在非住宅投资当中，主要又包括了企业设备投资和知识产权投资，而存货、住宅、设备和创新这四大投资恰好就对应到了上述的存货周期、设备投资周期、房地产周期以及技术创新周期。

为什么是投资的波动产生了经济周期？原因其实很简单，因为投资是经济增长的来源。在生活当中，有句话叫做勤俭持家，如果有谁长期大手大脚花钱而不存钱，那么通常会晚景凄凉。而宏观经济其实和微观生活是一样的，经济扣除消费之后剩余的部分是储蓄，而在宏观上储蓄和投资是恒等式，所以投资代表了未来经济增长的潜力。

因此，虽然美国的消费占据了经济总量的70%，而投资占经济总量的比例只有17%，但恰恰是这17%的投资部分的波动产生了经济周期。