预见2021|中国债券市场如何行稳致远？

题记：博鳌，共商天下大事。这次我们一起谈谈时下热议的债券。

关注资本市场，不可能不谈及债券。

债券市场是直接融资的重要渠道之一。央行数据显示，截至2020年8月末，中国债券市场存量规模达112万亿元人民币，已经成为全球第二大债券市场。债券市场对实体经济的支持能力明显增强，并吸引更多国际投资者踊跃配置。

与此同时，一些债券违约事件也暴露出来。今年以来，多家企业发生信用债违约事件，且部分违约企业规模较大，让债市风险再次成为市场关注焦点。

中国债券市场如何行稳致远？

违约根源在企业自身经营不善

企业债务违约总体情况如何？WIND数据显示，今年以来截至11月30日，共有120只债券出现违约。

中再资产管理股份有限公司副总经理罗若宏在“2020中国企业家博鳌论坛·中国债券资本市场创新发展峰会”期间接受中国财富独家采访时表示，当前出现违约的企业一直是机构投资者近几年关注的对象，市场之所以感觉有些出乎意料.在于很多投资者对一些地方的国企或规模较大的企业存在所谓的“信用执念”，而发生违约的企业无一不是负债累累，其过度举债、杠杆高企等问题已积累多年。

中再资产管理股份有限公司副总经理罗若宏

“有的企业负债规模越来越大，负债压力越来越重，最后到一定程度上选择了放弃，也可以说是必然的规律。”罗若宏表示。

河北建投交通投资有限责任公司党委书记、总经理米献炜在接受中国财富独家采访时表示，部分高评级市场主体也发生债券违约，说明在一定程度上，其自身的资产结构、债务结构、现金流等方面疏于管理，才造成了违约事件。

河北建投交通投资有限责任公司党委书记、总经理米献炜

财达证券股份有限公司总经理助理、固定收益融资总部总经理胡恒松向中国财富分析，高评级主体在宏观经济形势好转的时候发生债券违约，一方面是受疫情因素的影响，另一方面是这类违约主体有的是副业拖累主业，有的则是属于房地产行业，与宏观经济周期的关联度不大。不过，最主要的矛盾还是企业自身经营不善。

财达证券股份有限公司总经理助理、固定收益融资总部总经理胡恒松

债券市场要求投资者更加理性

3A级的债券也会出问题？

胡恒松表示，债券市场上有所谓“城投信仰”“国企信仰”的说法，近期部分国企违约比重偏高，监管层已经发现了这个问题，并坚决打击逃废债的行为，相信通过监管部门的一系列举措，“国企信仰”虽然会遇到一定的阻力，但长期来看，依然没有什么大的问题，国企市场沉淀多年建立起的信用体系不会遭到破坏。

米献炜认为，债券市场要求投资者更加理性，无论是国企还是民企，都更应该关注企业自身经营、资产运营、负债结构、营运能力等，而不只是关注企业的身份。从长远来看，“国企信仰”受冲击也是好事。

罗若宏则指出，一些规模较大的地方国企出现违约后，在市场产生了很大的影响，市场最担心的不是出现违约，而是担心是否有恶意逃废债的行为，或者是在违约之前就将好的资产已经划转出去。不过，监管机构和地方政府都相继表态，要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，这样在一定程度上能够打消投资者的顾虑。

在债券违约中，民企违约规模只占45%，是否就意味着民企融资环境改善呢？胡恒松表示，在前些年银行去杠杆、资管新规、银行内部考核政策等引导的过程中，民企最先出清，剩下的都是经营实力较好的企业，违约概率自然下降。因此，不能简单从占比下降就得出民企融资环境的改善。

罗若宏也表示，民企在前期已经按照市场规律进行了一轮出清，市场是能够结合企业的资质给予合理的定价，不合格的民企不会发债，也发不出来债。这样来看，民企发债的定价和分层更加贴近市场的本身。

连翘资产管理公司董事长、中国国际经济交流中心博士后梁林军表示，民企融资环境是一个综合的变化，改善民企融资环境一是要继续加大对民企的支持力度，二是地方政府对国有企业要率先遵守金融部门的政策和规则。

连翘资产管理公司董事长、中国国际经济交流中心博士后梁林军

债券市场深层次改革走向何方

对于债券市场的深层次改革问题，罗若宏分析，债券资本市场本身就是一个生态，由融资者、投资者和中介机构组成，融资主体应该面对更加市场化的定价和投资者的理性选择，因此需要对融资者过去盲目、过度举债，或者说偏离自身偿还能力的举债实行约束。

对投资者而言，应该建立更加完善的风险文化，打破过去很多的“信用执念”，更多回归到债务主体的基本面中，按照金融市场规律进行投资。

对于中介机构而言，监管部门、管理机构应该加强中介机构发行前、发行后的要求，包括要求律所、会计事务所等中介机构尽职履责。值得特别指出的是，评级机构也要回到信用评级的基本面，使外部机构的评级能够被市场投资机构所认可。

米献炜也强调要加强投资者的风险教育，提示投资者，不要将国企笼统定义为有政府背书的一类群体，更应该关心企业的规模、质量、债务结构以及盈利等方面。

梁林军还提出了在品种创新方面的改革，债券市场要服务于国家重大发展战略，也只有在服务国家重大发展战略的过程中，才能实现创新发展。例如发行科创债券，现在发展了大量的科创企业，这些企业没有土地、没有房产，也就是说传统金融机构和债券发行需要抵押的硬指标都达不到，但这类企业有非常大的潜力，所以它的估值很高。针对这类企业，债券市场可以考虑发行科创债券。

国家开发银行原副行长高坚认为，债券市场本身与保险业、银行业、股票业有着密切关系，以公司债为主体的债券市场是金融深化的结果，是整个金融市场的核心。“如果我们不能认可债券市场的重要性，就不能抓住金融市场中最核心的东西。”他说。