海通证券姜超：流动性陷阱 现金流为王

2018年是承上启下、新旧转换的一年！回顾过去一年，我们的研究兼顾总量和结构，在把握政策主线的同时也注重国际经验比较，力图为资本市场的投资者提供支持和参考。“研究创造价值”——客户的这一评价令我们深感欣慰！

年初我们提出“破旧立新”，旗帜鲜明看好经济转型。从物质需要到美好生活的升级，将带来生产从工业向服务业和创新的转变、融资从银行信贷到资本市场融资的转变。去杠杆、补短板、降成本将成为2018年供给侧改革的重心。

二季度我们提出“旧不如新，少即是多”。在经过三轮短期债务周期后，中国经济整体债务率已经达到历史最高点。去杠杆背景下，融资增速持续下行，带来名义GDP增速和工业利润增速下行。而补短板利好新经济，机会将更多来自于创新，研发比例大、强度高的公司将更加受到资本市场青睐。

7月底中共中央政治局会议召开后，重走地产刺激老路的猜想不攻自破，虽然货币政策边际放松，但不会重走大水漫灌老路，而是依靠积极财政托底经济。积极财政并不仅限于基建投资，也包括减税，而减税降费也是2018年降成本的核心内容。展望未来，当货币不再超发，能创造稳定现金流的国债，公用事业和消费类股票，以及创新类股票，将更具备价值。也即“流动性陷阱，现金流为王”！