2018年终盘点：经济后劲不足 美股阴云当头

回首2018年，与其他众多经济体的乏善可陈相比，上半年美国经济表现抢眼。不仅美国股市创造最长牛市纪录，美联储在紧缩货币政策道路上一马当先。但是，下半年特别是四季度以来，美国经济频遭逆风，市场逐渐担心本轮美国经济复苏周期或已触及“天花板”。这种担心叠加美联储日益紧缩的预期，导致美股市场大幅下挫。

展望2019年，众多机构和经济学家认为，随着财政刺激效果逐渐消退及外贸领域影响，美国经济恐后劲不足，甚至不排除在未来陷入衰退的可能。美国经济如由盛转衰并且美联储调整政策方向，将导致美元、美债、美股等重要资产出现共振，加大金融市场波动性风险。

多项经济数据不佳

受前期减税、财政刺激、个人消费开支回升等因素提振，今年特别是上半年美国经济表现强劲。美国商务部数据显示，一、二、三季度美国经济环比折年率分别增长2.2%、4.2%、3.5%。其中，二、三季度增速明显超出去年同期水平。但综合来看，持续加息的利率环境、逐渐削弱的减税效应等因素已对美国未来的经济增速形成掣肘。

四季度以来，美国经济多项数据出现放缓迹象。需求方面，消费者信心指数持续回落；生产方面，耐用品新订单连续下降，显示工业总体产出增速不尽如人意。从通胀数据观察，美国经济走下坡路的几率也有所增加。四季度美国PCE和CPI数据双双从年中高点持续回落，而且10月以来油价大跌，对美国消费价格和通胀构成拖累。

分行业看，3月以来，美国零售业开始削减库存且销售相对疲软；住房市场方面，单户住宅开工率已连续四个月放缓；汽车销售市场也出现放缓迹象，近几个月二手车市场价格连续下跌。

综合上述迹象，美国经济增长触及“天花板”几率较大，不排除出现衰退的可能。资产管理机构太平洋投资管理公司认为，未来12个月美国经济衰退的可能性最近已上升至约30%，高于这个长达9年的扩张周期中任何时候。评级机构惠誉表示，美国经济周期处于增长末期，随着宏观刺激政策退出及供给侧的紧张开始形成制约，预计美国经济增速将“急剧”放缓。

美联储最新发布的预测分别将美国2018年和2019年GDP增速的预测值从3.1%和2.5%下调至3.0%和2.3%。国际货币基金组织（IMF）预计，2019年美国经济增速为2.5%，较2018年下降0.4个百分点。

中长期隐忧浮现

IMF警告，虽然减税和增加政府开支等财政刺激政策推动美国经济在2018年走强，但也带来公共债务继续攀升、经常账户逆差继续扩大、经济进一步失衡等风险。

摩根大通表示，作为全球第一大经济体，美国当前债务规模居高不下，预计到2019年底，美国财政赤字将达GDP的5.4%。美国财政部最新数据显示，截至12月11日，美国债务余额达21.849万亿美元。2018年以来，美国债务余额增加1.36万亿美元，增幅达6.6%，预计全年将创2012年以来最大增幅。

经济学界一直有观点认为，2016年前后美国经济已显露复苏周期“下半场”的一些迹象，但美国政府陆续出台的刺激举措延长复苏周期，但“周期该来的还是会来”。

美国耶鲁大学高级研究员、摩根士丹利原亚洲区主席斯蒂芬·罗奇表示，在2008年国际金融危机爆发后，包括美联储在内的全球主要央行采取量化宽松政策，堪称现代历史上央行最大胆的货币政策举措。这一举措的过度使用已在一定程度上造成实体经济产生依赖性。国际金融危机以来，美国经济“非典型性”复苏可能已为下次危机埋下隐患。

流动性收紧压制美股

受美国启动30年来最大规模减税、放松监管等举措刺激，上半年美股延续2009年3月以来牛市，持续走强，三大股指迭创历史新高。但10月以来风云突变，美国三大股指纷纷抹去年内涨幅，转而下跌。

诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒表示，减税对美股上市公司盈利刺激不可持续，投资者应准备好应对股市“糟糕时刻”。

摩根大通警告，流动性缺失已成美股大跌重要原因。此外，程序化、自动化交易日渐成为市场主流，导致市场发生“踩踏”“闪崩”风险大增。

美联储紧缩政策成为近期美股大跌直接“推手”。汇丰银行总结2019年美国股市将面临的几个主要风险，均与美联储相关：一是上市公司盈利能力显著下滑，美联储持续加息对公司负债成本构成负面影响；二是美联储2019年加息预期困扰股市，投资者或更多配置防御性品种，抛售之前大幅上涨股票；三是美国公司同时面临借贷成本上升和经营利润下降，压力将大增；四是随着美联储加息周期持续，固定收益市场波动将明显加大，并蔓延至其他资产，证券资产波动性增加可能会与证券资产抛售同步发生。

由于美联储紧缩政策不会立刻退出，2019年仍有加息可能，并维持缩表至少到2019年年中，流动性收紧将依然压制美股估值。企业业绩也困扰美股。虽然标普500指数成分股公司三季报整体业绩增速达25.7%，创2010年三季度以来新高，但在已发布四季度业绩前瞻的公司中，将近70%下调业绩预期。根据研究机构FactSet调查，2019年标普500指数成分股公司业绩增速预期仅为9%。

与美股悲观预期相反，很多机构的共识是可“超配”美债，原因是经济下行叠加油价高位回落，2019年通缩风险大于通胀。一旦通胀数据回落，有望成为美债牛市主导因素。太平洋投资管理公司建议，投资者可购买低风险流动资产，以抵御波动加剧和信贷息差扩大。

美元方面，受益于流动性收紧、避险需求提升及美联储可能再度加息，美元2019年有望进一步走强。高盛策略师强调，2019年主要投资类别收益都会下降，但在“波动性开始回升时，美元是回报最高也最坚挺的资产”。